解梦软件源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

科技新闻2025年06月13日 18:50 391admin

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解梦软件　　来源：源达

解梦软件　　投资要点

解梦软件　　券商金股有哪些特(💊)征？

　(🔮)　券商金股月度披露，时效性强，弥补了业绩、基金持仓等公开信息的滞后性，能够体现券商研(👋)究所总量及行业组的研究能力。券商金股的股票池数量充足，月度金股总数稳定在300-400只，45-50家券商推荐。金股推荐更偏好中大市值股票，行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股的数目占比较高。

　　券商金股策略的复盘和回测

解梦软件　　对全部金股组合进行回测分析，跑赢中证全指，与混合偏股基金指数走势一致。我们使用每市券商金股(🙆)数据，去除港股、美股、ETF、ST股票(🏴)，每月首个交易日调仓，对所有金股等权重配置构建交易策略，2018/1/2-2025/6/9累计收益率65.94%，2018年以来的年化收益率7.28%，夏普比率0.41，最大回撤46.18%。

解梦软件　　券商金股策略在指(🐧)数上行期(😉)的荐股能力较强。2019-2020年指数牛市期间，金股策略均取得了50%以上的年化绝(🥏)对收益率，这也反映出在牛市期间，券商研究所整体荐股能力较强；而在指数熊市期间，相对择优的意义不大，机构投资者更多采取降低股票仓位的方式规避风险。2024/9/24以来，指数重新进入上行区间，金股研究的意义(🚍)凸显。

解(🏉)梦软件　　①按推荐家数划分(👛)：1-3家券商推荐金股的收益率更稳健，4家以上券商推荐金股在19-20年牛市的(💍)超额收益更大；②按券商类型：大型券商的(💀)投研能力更强，其金股的超额收益和稳定性相对更优；③按是否首次推荐(🏫)：12个月内首次推荐金股的策略表现优于重复推荐金股。

解梦软件　　优选金股策略：年化收益率19.56%

　　采用ROE、自由现金流和经营净现金流优选金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选最近一期定期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净现金流（TTM）为正的个股，去(👟)除一致预测净利润负增长个股，得到优选股票池(🐢)，近两年每月数量在15-25只。优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪深300的超额收益率为185.85%，年化收益率19.56%（全(📐)部金股策(🏞)略同期的年化收益率为12.93%）。

解梦软件　　2025年6月，优选(🗻)金股股票池共15只：恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、同花顺、宁德时代、爱美(💩)客、万辰集团、贵州茅台、赤峰黄金、紫金矿业、纽威股份、华荣股份、锦波生物(🕴)、同力股份。

　　风险提示

解梦软件　　国内经济增长波(🗃)动的风险；数据统计误差；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

解梦软件　　一、券商金股有哪些特征

解梦(🤓)软件　　券商金股月度披露，时效性强。上市公司的定期公开信息包括定期公告及财务数据、公募基金持仓数据、分析师盈利预测数据等。实际应用时，此类数据均有滞后性，如年报数据通常到次年4月30日之前公布，公募基金持仓数据在全年结束后90日内公布，在上半年结束后60日内公布。业绩和数据空窗期内，此类数据对投资的指引效果有限。而券商的月度金股通常在每个月月底(⬅)至月初公布，可弥补前述数据时效性的不足。

解梦软件　　表1：股票型和混合型公募基金持仓数据的(👄)披露时间线规定

披露类型

解梦(🕌)软件披露内容

解梦软件法定披露时限

解梦软件数据滞后性

季度报告

解梦(🔬)软件前十大重仓股

季度结束之日起15个工作日内

解梦软件约1–3个月

半年度报告

全部持仓股票

解梦软件上半年结束之日起60日内（自然日）(💰)

解梦(💬)软件2个月

解梦软件年度报告

全部持仓股票

解梦软件年度结束之日起90日内（自然日）

解梦软件3个月

　　资料来源：中国证监会《公开募集证券投资基金信息披露管理办法》，源达信息证券研究所

解梦软件　　券商月度金股能够体现券商研究所的核心竞(😁)争力。券商作为核心上市公司和投资机构(🌇)之间的“桥(🥈)梁”，能够接触到一手公开行业和公司信息，券商金股通常由研究所策略组发布(💆)，每月发布10只左右，由各个行业(💆)组自下而上(🗄)推荐个股，策略组再根据当前(🅾)的(⚽)板块和风格特征进行行业选择，形成月度金股组合(🦋)。因此，月度金股(🕟)既体现了总量研究对行业轮动和风格的判断，又包含了(🔳)行业分析师自下而上的个股选择，能够体现出券商研究所的核心研究能(🥕)力。

　　图1：券商月度金股包括“自上而下(😶)”和“自下而上”的研究成果

源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著(🏻)

解梦软件　　资料来源：源达信息证券研究所

　　券商金股的股票池数量多。我们采用每市和Wind统计的券商金股数据库，2018年之前的金股统计数据较少，2018年起，公布月度金股的券商家数增长至5家以上，金股总数增长至100只，2021年以来公布金股的券商家数稳定在45-50家，月度金股总数稳定在300-400只。

解梦软件　　(👍)图2：券商公布的月度金股数量稳定在350-400只

源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

解梦软件　　资料来源：每市，Wind，源达信息证(🕗)券研究所

解梦软件　　金股推荐的独立性较强，由独家券商推(👕)荐的比例约70%。每月券商金股推(💾)荐有(🧡)一定的重复性，我们根据单(🏢)只股票券(🚱)商推荐家数的不同，将其分为独家推荐、2-3家推荐、3家以上推荐三组。独家(🔆)推荐的比例最高，反映出每家券商的金股推荐具备独立性，体现出自身的研究优势。

　　图3：独家推荐(👣)、2-3家(🈚)推荐、3家以上券商推荐的金股数目分(🏷)布

源达研究报(🐬)告：掘金券商金股，超额收益显著

　　资料来源：每市，Wind，源达(🛄)信息证券研究所

解梦软件　　金股推荐更偏好中大市值股票。根据金股市值大小进行统计，市值位于100-499亿的中盘股占比最高，稳定占据金股数量的40-50%，100亿以下的小盘股数量占比在30%以下。主要由于券商金股推荐对象为机构投资者，机构投资者买入小市值股票受限，更偏好中大市值股票。

　　图4：月(🚠)度金(🍲)股的市值（单位(🔎)：亿元）分布

源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

解梦软件　　资料来源：Wind，源(🛃)达信息证(🔗)券研究所

解梦软件　　行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股的数目占比较高。统计金股所属的申万(⌚)一级行业，金股池每期可基本全覆盖申万一级行业，平均覆盖比率在95%以上，其中TMT、中游制造板块最(🛄)受青睐(🏔)。

解梦软件　　(👘)图5：月度金股的行业分布

源(🏣)达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

解梦软件　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

解梦软件　　二、券商金股的复盘(💱)和回测

解梦软件　　对全部金股建(❇)立组合进行回测分析，与混合偏股基金指数走势相似，整体跑赢中证全指。去除港股、美股、ETF、ST股票，构建券商金股股票池，每月首个交易日调(🚔)仓，将全部金(📄)股等权重配置构建策略，2018/1/2-2025/6/9组合(🎎)累计收益率65.94%（同期中证全指的累计收益率为-1.40%，混合偏股基金指数的累计收益率(🖥)40.49%），组合的年化收益率为7.28%，夏普比率0.41，波动率(❔)22.93%，最大回撤46.18%。券商金股走势与混(🥄)合偏股基金指(👎)数（992628.SSI）一致(🐸)，也反映出券商金股能够体现机构的持股偏好。

　　图6：券商金股股票池整体收益率回测

源达研究(🧗)报告：掘金券商金股，超额(🤫)收益显著

解梦软件　　资料来源：每市，Wind，源达信(💄)息证券研究所

　　券商金股策略在指数上行期的荐股能力较强。券商金股策略在牛市区间的超额收益较高， 2019-2020年牛市期间，金股策略均取得了50%以上的年度绝对收益率，这也(👓)反映出在牛市期间，券商研究所整体荐股能力较强。而在2022-2023年指数熊市期间，荐股效果一般，或由于机构投资者更多采取降低股票仓位的方式规避风险。2024/9/24以来，指数进入上行区间，金股策略也在2024年取得正绝对收(🌶)益，2025年至今取得正的绝(🎁)对和相对收益。

解梦软件　　表2：月度金股绝对收益率（%）

年份

解梦软件01月

解梦软件(🏁)02月

解梦软件03月

04月

解梦软件05月

06月

07月

解梦软(🛠)件08月

解梦软件09月

解梦软件10月

11月

12月

合计

解梦软件2018

解梦软(🔱)件0.26

-2.19

0.99

解梦软件-2.55

解梦软件1.87

解梦软件-7．00

0.14

解梦软件-5.94

0.49

-10.09

解梦软件2.07

-2.63

解梦软件-22.66

解梦软件2019

解梦软件2.91

解梦软件16.17

解梦软件9.57

-2.63

-5.44

5.76

解梦软件1.74

解梦软件2.73

解梦软件1.59

解梦软件2.36

解梦软件0.39

8.43

50.92

解梦软件2020

解梦软件3.04

解梦软件4.52

-7.36

6.55

3.37

12.17

13.2

4.14

解梦软件-7.37

2.88

3.80

解梦软件6.35

52.9

解梦软件2021

解梦软件2.37

解梦软件-1.96

-2.69

解梦软件4.06

解梦软件6.09

解梦软件6.13

3.02

4.29

解梦软件-4.41

解梦软件-0.08

解梦软件5.4

解梦软件-0.58

23.06

解梦软件2022

-11.70

解梦软件2.77

-8.79

解梦软件-9.93

解梦软件6.54

解梦软件9.55

-0.12

-4.99

-6.35

1.53

解梦软件2.65

解梦软件-2.98

-21.81

2023

6.51

解梦软件-0.07

解梦软件-2.09

-0.66

-3.15

2.99

解梦软件-3.58

-5.71

解梦软件-2.09

-2.91

1.69

-2.49

解梦软件-11.51

解梦软件2024

-16.61

12.48

2.77

1.40

解梦软件-1.26

解梦软件-5.06

解梦软件-2.37

-4.45

解梦软件19.24

-0.15

解梦软件1.66

-1.17

2.25

2025

0.60

4.40

解梦软件0.28

-0.91

0.86

1.46

6.81

解梦软件　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

解梦软件　　表3：月度金股相对中证全指的超额收益率（%）

年份

解梦软件01月

解梦软件(🍌)02月

03月

解梦软件04月

解梦软件05月

06月

07月

08月

解梦软件09月

10月

11月

12月

解梦软件合计

解梦软件2018

解梦软件-1.28

2.54

1.16

1.31

解梦软件2.19

解梦软件1.95

解梦软件0.47

0.68

-0.78

-0.75

-0.16

解梦软件2.19

7.27

解梦软件2019

0.25

-1.71

1.53

-1.17

解梦软件1.32

解梦软件2.83

2.44

3.44

0.88

解梦软件1.42

1.99

0.93

19.81

解梦软(🔁)件2020

解梦软件3.29

4.43

-0.89

解梦软件1.22

解梦软件3.09

解梦(🚼)软件4.2

0.34

解梦软件2

-1.29

1.89

解梦软件-0.19

解梦软件3.21

解梦软件27.97

解梦软件2021

解梦软件2.48

解梦软件-1.99

解梦软件0.58

2.02

解梦软件1.31

5.7

6.9

1.59

-3.78

-0.38

2.77

-1.91

解梦软件(🈶)16.86

解梦软件2022

解梦软件-2.25

0.02

-1.23

解梦软件-0.43

1.05

解梦软件0.4

3.17

-1.94

解梦软件1.33

4.37

解梦软件-5.3

-0.9

解梦软件-1.49

2023

-0.97

解梦软件-0.13

解梦软件-1.28

0.82

0.53

解梦(⏳)软件2.05

解梦软件-5.64

0.09

-1

解梦软件-0.61

1.54

解梦软件-0.27

解梦软件-4.48

解梦软件2024

解梦软件-4.23

2.75

1.38

解梦软件0.4

0.25

0.72

-1.89

-0.33

-2.86

解梦软件-2.01

解梦软件0.58

解梦软件0.8

-5.18

2025

解梦软件3.09

解梦软件-0.23

解梦(🐞)软件0.71

2.41

-1.24

解梦软件0.39

解(🌟)梦软件5.49

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　进一步，我们通过券商推荐家数、券商类别、是否为首次推荐，拆解券商金股的超额收益。

　　（1）推荐家数：1-3家券商推荐的金股策略稳定性更高，4家及以(😏)上券商推荐的金股在牛市的超额收益更高(🕺)。根据券商推荐家数的不同，我们将金股池分为三组，复盘2018年以(⌚)来的超额收益表现，组合月度调仓，股票等权配置，回测发现独家推荐、2-3家券商推荐的组合超额收益率较高，而4家及以上推荐的金股组合在牛市区间的超额收益率显著，熊市区间回调也较大。在2019-2020年的牛市区间(🎋)，券商推荐家数越多的金股，市场形(🦓)成的共识越大，机构资金推动股价上涨，而当市场掉头向(📧)下时，资金平仓使得这部分个股的抛压也是最大的。

解梦软件　　图7：根据券商推荐家数的不同，券商金股收益对比

源达研究报告：掘金券商金股，超额(🍜)收益显著

　　(🉑)资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

解梦软件　　表4：按照券商推荐家数分类，月度券商金股的收(⛴)益率和波动率对比（基准为中证全指）

解梦软件项目

解梦软件4家及以上推荐的金股组合

2-3家推荐的金股组合

解梦软件独家推荐的金股组合

解梦软件组合收益（%）(💍)

31.29

解梦软件51.15

74.16

组合超额收益率（%）

31.43

解梦软件51.29

74.30

解梦软件年化组合收益率（%）

3.86

解梦软件5.90

解梦软件8.01

年化波动率（%）

15.04

8.81

解梦软件7.02

解梦软件最大回撤（%）

解梦软件-58.31

-33.70

-26.28

解梦软件夏普

解梦软件0.19

解梦软件0.64

解梦软件1.14

解梦软件　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

　　（2）大型券商的投研能力更强，其金股的超额收益和稳(😖)定性相对更优。根据券商佣金收入排名分类，选择前三(🕹)十名为“大型券商”，其他为“小型券商”。根据券商类型不同，把金股分为大券商推荐金股和(🔥)小券商推荐金股，进行回测复盘。大型券商推荐的金股整体收益率更高、波动率和回撤更小，大券商推荐金股的年化收益率为7.59%，年化波动率6.89%，夏普比率1.09。

　　图8：2018年以来大券商和小券商推荐金股的(🚥)收益率对比（%）

源达研究报告：掘(🗾)金券商金股，超额收益显著

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

解梦软件　　表5：按照金(🚧)股是否为大券商推荐，月度券商金股的收益率和波动率对比(🥣)

解梦软件项目

解梦软件小券商推荐金股

大(⛑)券商推荐金股

解梦(📸)软件组合收益（%）

解梦软件(⏪)43.35

解梦软件69.5

年化组合收益（%）(💹)

5.12

解梦软件7.59

年化波动率（%）

7.08

解梦软件6.89

解梦软件最大回撤（%）

解梦软件-30.41

解梦软件-27.32

解梦软件夏普

0.72

解梦软件1.09

解(♈)梦软件　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

　　（3）首次(⛏)推荐金股的收益率(🏼)较高，但回撤和波动率较大。我们根据(🏘)金股是否为过去12个月(🌙)的首次推荐，分为首次推荐和非首次推荐金股组合，进行回测分析，首次推荐金股的收益(🚔)率较高但回撤和波动率较大，2018/1/1-2025/6/9的组合(♍)累计(🐂)收益率高达142.38%，远高于非首次推荐(🍢)的57.40%，但是波动率和回撤也较高。

解梦软件　　图9：(💸)2018年至今，当年首次推荐&非首(🌃)次推荐金股组合收益率（%）

源达研究报告：掘金券商金股，超额收(😁)益显著

　　资料来源：Wind，源(🆓)达信息证券研究所

解梦软件(🚧)　　表6：按照金股是否为当年首次推荐，月度券商金股的收益率和波动率对比

解梦软件项目

首次推荐

解梦软件非首次推荐

解梦软件组合(🅾)收益（%）

解梦软件142.38

57.40

年化组合收益（(🤙)%）

13.06

6.49

年化波动率（%）(💈)

11.87

解梦软件6.58

解梦软件最大回撤（%）

-35.70

-27.63

解梦软件夏普

1.11

解梦软件0.98

　　(👎)资料来源：Wind，源达信息证券研究所复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

解梦软件　　三、优选金股策略

解梦软件　　由于月度券商金股数量较多，复制全金股策略投资的难度较大，因此，我们进一步通过基本面条件进行股票优选。

解梦软件　　采用ROE、自由现金(🈂)流和经营净现金流优选金股池，2019年以(🔴)来的年化收益率为19.54%。筛选最近一期定(😎)期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金(⚾)流(🍨)和经营净现金流（TTM）为(👒)正的个股，去除一致预测净利润负增长个股，得到优选股票池，近两年的月度金股数目在15-25只左右。由于2018年股票池数量较少，因此我们从2019年开始选股和回测，发现优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪深300的超额收益率为185.85%，年化收益率19.56%。对(❤)比券商金股全股票策略，优选策略超额收益明显。

解梦软件　　2025年6月，优选金股股票池共15只：恺英网络(🐎)、比亚迪、(🗽)牧原股份、(🔁)劲仔食品、同花顺、宁德时代、爱美客、(📉)万辰集团、贵州茅台、赤峰黄金、紫金矿业、纽威股份、华荣股份、锦波生物、同力股份。

　　图10：2019年至今，优选金股组合、全部券商金股组合，以及沪深(🍰)300的收益率对比(🎏)

源达研究报告：掘(🐓)金(🦆)券商金股，超额收益显著